启运操盘资金注入并未解决英特尔最核心问题：持续亏损的芯片制造业务

　　英特尔公司因斩获一系列知名投资方支持，股价近期表现强劲，但这些资金注入并未解决公司最核心的问题 —— 持续亏损的芯片制造业务。

　　上周，英特尔与英伟达公司达成新合作关系，推动其股价大幅上涨，今年以来累计涨幅已达 48%，市值因此增加逾 500 亿美元。此次合作中，英特尔将通过股份出售获得 50 亿美元资金；此前，美国前总统唐纳德・特朗普已计划加快向英特尔支付承诺的 89 亿美元资金，软银集团也向其投资了 20 亿美元。

　　然而，这些合作未能为英特尔带来关键助力 —— 即找到能使其高成本芯片工厂接近满负荷运转的大型客户。

　　本周一，英特尔股价上涨 0.4%。

　　“英特尔的晶圆代工业务需要达到能够实现强劲且持久盈利增长的水平，” 斯皮尔投资公司（Spear Invest）首席投资官伊万娜・德莱夫斯卡（Ivana Delevska）表示，该公司旗下旗舰交易所交易基金（ETF）的资产管理规模超 1.1 亿美元，“目前来看，这一目标还为时尚早。”

　　过去 12 个月，晶圆代工业务约占英特尔营收的三分之一，但该业务在很大程度上处于亏损状态。尽管过去四个季度该部门创造了近 180 亿美元营收，英特尔却在这些营收中亏损了逾 130 亿美元。

　　在一场关于此次投资的新闻发布会上，当被问及英伟达是否会使用英特尔的晶圆代工服务时，英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）将双方协议定义为 “产品合作”，并表示在评估英特尔技术的同时，英伟达仍将继续作为台积电的客户。

　　彭博社汇总的分析师平均预期，过去一个月，华尔街对英特尔 2025 年和 2026 年盈利能力的预测几乎没有变化。预计 2025 年英特尔调整后净利润将达 6.4 亿美元，营收为 520 亿美元；2026 年调整后净利润将增至 32 亿美元，营收为 540 亿美元。

　　若盈利前景未能改善，英特尔本已处于互联网泡沫时期水平的估值将进一步攀升。按当前分析师利润预测计算，若英特尔股价维持在近 30 美元的现有水平不变，到 2026 财年末，其市盈率（P/E）将达到约 43 倍；若股价在 2027 财年仍保持平稳，这一数值才会降至约 24 倍。

　　但需注意的是，若英特尔股价波动，或实际盈利与当前预期不符，市盈率可能会发生大幅变化。假设英特尔实现分析师对其 2026 财年利润的当前预测，且股价涨至 50 美元（接近 2023 年末的峰值水平），其过去 12 个月的市盈率将激增至 70 倍以上。

　　尽管英特尔如今已获得英伟达、软银和特朗普的支持，但上述情况使得投资者难以证明以当前价格买入其股票的合理性。

　　英特尔发言人未回应置评请求。

　　上周，花旗集团（Citigroup Inc．）分析师克里斯托弗・丹尼利（Christopher Danely）因英特尔估值过高，将其评级从 “中性” 下调至 “卖出”，并补充称其晶圆代工业务 “成功的可能性极小”。

　　“有些时候你可以说估值无关紧要，但通常只有在盈利能够实现可持续、强劲且加速增长的环境下才成立，而英特尔目前显然不具备这一条件，” 拉弗・滕格勒投资公司（Laffer Tengler Investments）首席执行官南希・滕格勒（Nancy Tengler）表示，该公司管理着 16 亿美元资产。

　　问题的核心在于，英特尔今年的资本支出预计约为 180 亿美元，明年预计为 150 亿美元，这将使其自由现金流深陷负值区间。

　　“建设一座晶圆厂所需的资金和时间规模都极其庞大，” 滕格勒指出，同时补充道，英特尔晶圆代工业务的竞争力也存在疑问，“要想成功，英特尔需要在很多方面都做到万无一失。”